十一長假前，深指破萬、滬指站上3300點，兩市成交人民幣2.6萬億元，並創歷史新高，引發市場對落後全球股市已逾十多年的A股，有了大雞晚啼、甚已搖身一變成狂牛的期待；但也因長假前，短短幾個交易日即有近25%漲幅，讓投資人既期待又深怕受傷害。

灑錢救經濟，全球皆然

2007年以前美聯儲資產負債表一直持穩0.9兆美元，為應對金融危機，經過三次量化寬鬆攀升至4.50兆美元；2016年受升息循環重啟影響，反向下滑至3.76兆美元。疫情衝擊，2022年再創高峰達8.97兆美元，同時拜熱錢追捧之賜，以Nasdaq為代表的美股漲幅高近13倍。

反觀中國大陸，受政府政策一切唯穩影響，即便疫情衝擊，M2貨幣供給年增率，亦始終未逾越近六年13%最高水平；相較美聯儲資負表近16年擴增9.04倍，人行最多才僅擴增1.52倍。然而值得注意的是，陸央行雖未跟進美聯儲腳步，大肆擴表救經濟，但也不能就此懷疑，人行振股市及救房市的信心、能力與決心。

人民銀行的信心與決心

人行等日前發布的四大政策之所以特別引人矚目，主因為彼等政策已從此前的緩解房市下行壓力，轉向激勵股市上漲。西南財經大學《股市上漲對居民消費拉動作用研究》發現，2014年6月起的持續12個月股市上漲，不僅對居民百姓的生存型、發展型及享受型消費意願提升存在顯著作用，甚至直接拉動消費支出人民幣2,250億元，貢獻當年GDP增長0.36百分點。無怪乎，市場會對此次政策所可能帶來的股市漲、財富增、房市止跌的連鎖效應寄予厚望。

(一)最早貨幣政策正常化，最有餘力降準降息

美聯儲應對危機時習於銀彈一次用盡，人行則始終堅採嚴謹且溫和貨幣政策。正當美聯儲為應對疫情衝擊及40年來最大通膨，忽而降息至零、忽而強勢升息時，唯有人行最早貨幣政策正常化、最有餘力降息振消費。是以，正當美聯儲為應對40年來最大通膨，自2022年3月一路將聯邦基準利率直接拉高至5.25〜5.5%時，卻只見人行可為緩解房市下行風險，連續多次降準、降息。

(二)人民幣升值，助推海外資金回流

一般而言，美元升值時，新興經濟體出口企業普遍偏好保留美元資產、錢留海外；按美金融機構估計，近幾年來，受美聯儲升息、美元大幅升值影響，陸企在海外留存美元資產至少2至3萬億美元；而今，拜美聯儲降息、中美利差縮小、人民幣資產水漲船高之賜，反倒逼陸企不得不將海外留存美元資產，加速兌換成人民幣資產助推人民幣升值。

(三)四大重鎊政策，開閘放大水

9月下旬，國新辦新聞發布會上，人行等三單位聯合發布四項金融政策。包括下調存款準備金率0.5百分點、提供金融市場1萬億長期流動資金，並將視狀況擇機再下調0.25~0.5百分點，另為確保商業銀行淨息差穩定，下調七天期逆回購操作利率0.2百分點。

最後還面向房市，祭出全國統一的最低房貸首付比例及下調30萬億人民幣存量房貸利率0.5百分點，為五千萬家庭年節省利息支出人民幣1,500億元。而為穩定股市，首創股票回購、增持再貸款及依託互換便利政策等工具，讓符合一定條件的證券、基金及保險公司，可從人行處換取約人民幣5,000億元資金投資股市。

A股狂牛能奔多遠?

全球各主要股市持續走多逾16年，無怪乎，市場會對人行這一次的股市激勵措施寄予厚望；但無可諱言的是，十一長假前，短短幾日內的急速飆漲，也的確會讓市場懷疑，這次的A股狂牛能奔多遠?

(一)相較全球股市漲幅，理應補漲至少三倍

拜美聯儲大灑幣、熱錢到處流竄之賜，美Nasdaq、道瓊及台加權指數，自2008年金融危機最低點以來，分別上漲12.6、5.6及5.2倍；但在此同時，滬深指數卻僅分別上漲1.2及0.89倍，市場無不樂觀期待，這一次的人行激勵股市措施，肯定可以為沈寂多年的A股，迎來一波既大且長的牛市行情。

(二)借鑒前八次牛市 一倍以上漲幅不為過

回顧近30多年A股走勢，自1990年12月起共歷經8次牛市，其中漲幅最少者108%、最多1,390%，另牛市持續期間，最少46天、最多862天，且八次牛市走勢中，有四次大漲行情係拜股市連續下跌、政府祭出救市措施所賜。另以2008年11月至2009年8月，以及2014年6月至2015年6月的近兩波牛市走勢為例，漲幅及持續天數分為108%、152%及280天與355天。

(三)消費、房市不回升，政府作多不停歇

從低點看，短短幾個交易日內近25%漲幅，確實會令人忐忑不安，但相較各主要股市動輒五至十倍漲幅，A股又理應享至少有三倍以上補漲空間，然而在政府政策一切唯穩前提下，即便人行等擬藉激勵股市、增居民財富、助力提振國內消費，卻也絕不樂見，再因股市飆漲迎來資產泡沫風險。

但唯一可以確信的是，陸國內消費及房市景氣一天不回升，政府政策作多舉措就一天不會停歇。只是，國際政經情勢多變，樂觀之餘，我們仍應觀察日益惡化的中東地緣政治風險會否帶來另一次系統性風險；亦或反因此倒逼更多其他金融市場資金，因避險而熱情擁抱人民幣資產。

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