有別於泰半經濟學家選擇認為，加徵關稅將推升進口成本、增加經濟衰退風險；川普挾上一任期對中加徵關稅時的低通脹經驗，反而堅信，對等及特定產品關稅將驅動製造回流、為美經濟帶來繁榮。

的確，按上周公布的5月消費者物價指數年升2.4%及關稅收入同比增長270%等數據來看，川普關稅繁榮主張似已拿下第一回合首勝。但鑒諸美CPI細項結構及近40年來通脹軌跡，可以發現，川普的關稅通脹挑戰可能不是不來，只是時候未到。

借鑒歷年通脹軌跡，總結美通脹驅力

拜大陸人口紅利之賜，美CPI年增率自2000年以前的2%至5%，一路下滑到2018年美對中加徵關稅前的0.12%~3.84%。與此同時，美CPI細項結構食品及服裝占比13.6%及2.5%，能源、新車及二手車合計13.1%，住宅、醫療保健與交通服務占比35.5%及13%，也就是說美CPI年增率最大影響驅力，除關稅外，尚且包括能源等大宗物資商品價格上漲，以及美聯儲寬鬆貨幣政策倒逼住房成本增加。

(一)川普1.0時期，為何沒有關稅通脹？

美國是全球第一大進口國，大陸同時也是美第一大進口來源國，美對中加徵關稅對美通脹壓力影響不言而喻。但值玩味的是，川普1.0時期，美CPI年增率卻始終維持美聯儲2%左右通脹目標水平。

究其原因，除美元兌人民幣大幅升值13.15%，明顯抵銷加徵關稅所衍生的進口物價上揚壓力外，不受美友岸外包政策影響，大陸依託轉口貿易，以提供原物料及半成品方式，經由東盟及墨西哥間接出口美國所發揮的全球供應鏈韌性，也許正是川普1.0時期，美對中加徵關稅但通脹卻未如預期出現的主要原因之一。

(二)疫情喚醒「拜登通膨」兩大驅力

川普一直引以為傲的是，他對中加徵關稅不僅未曾引發通脹，還為美國增加好幾百億的財政收入；反倒是拜登接手後，美CPI年增率不僅觸及歷史最高水平，甚至迎來最大通膨危機。

眾所皆知，拜登執政期間美CPI年增率在18個月內勁揚8個百分點，包括伴隨疫情而來的供應鏈斷鏈危機、關鍵電子元件缺貨，以及大宗物資商品價格上揚（CRB指數從疫情剛發生時的111快速上揚至2022年的327）等絕對是最大影響因素。

與此同時，為應對疫情衝擊，拜登不僅被迫瘋狂開支，為美製造近8萬億美元的財政赤字，就連美聯儲資產負債表，也被迫從疫情前的不到3.8萬億美元倍增至2022年3月的近9萬億美元，以致美消費者房租物價指數年增率（美CPI細項權重最高的住房價格）一路從2021年年初的不到1.5%跳升至2023年的8%。

關稅通脹不是不來，只是時候未到

綜上所述，能源、新車、二手車及住宅、醫療保健與交通服務等合占美CPI權重60%;按此，進口物價、美元指數、CRB指數及美聯儲擴表等因素肯定成為美物價上漲主驅力。

今年4月及5月，美對中加徵關稅且適逢美元貶值，理應引發進口物價大幅上漲，但因川普暫停90天對東盟及墨印台等地加徵課稅，因此與川普1.0時期一樣，拜供應鏈韌性（陸原物料及半成品仍可間接出口美國）之賜，美進口物價仍得以續維穩定。

另拜美聯儲近二、三年縮表2.3萬億美元（美房價指數及房租物價指數年增率續維穩定），以及川普剛上任時宣告大幅提高石油產能、壓低油價等因素之賜，4月及5月的美消費者物價指數年增率方得以續維美聯儲2%通膨目標水平。

但值注意的是，今年下半年，一來美元貶值態勢不變，二來7月9日除大陸之外的美對等關稅政策一旦底定（有傳言會再度延長），供應鏈韌性勢將無法繼續扮演美進口物價緩解主驅力，再加上中東地緣政治危機再起，布倫特原油及西德州中級原油紛創俄入侵烏東以來單日最大漲幅，同時還有36萬億美元的巨額美債當頭，美聯儲擴表的呼聲再起。

今年Q4，始終被川普無視的關稅通脹，可能已無法再像上半年一樣只聞其聲不見其人。

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