為聽取各方對推動資本市場發展建議，上周大陸證監會連兩天召開十場以上座談

會，與會代表除建議應從源頭管控IPO准入、提高上市公司質量外，亦同時聚焦應如何優化退市指標，加大力度出清財務造假公司。

另有鑒於A股迄今仍有不少上市公司分紅率偏低甚至多年未分紅，因此引來市場對上市公司應提升分紅水平的高度期待。經比較，美中兩不同資本市場的發展歷程與現況，我們不難發現，為何浴火重生後的A股市場會出現如上所述改革新風向?

只用30年時間A股即達成美百年資本市場規模

A股發展源起1990年的證券市場改革開放，當時僅八家公司上市；惟1990至2012年的22年左右時間，A股上市公司家數卻自八家跳增至2,500家；其後，更僅用11年時間，於去年年底跳增至5,335家。

美國及香港資本市場發展歷史比A股早約90年左右，但如今的A股總上市公司家數卻只比美國的5,918家少583家，更是香港總上市公司家的兩倍。

數據顯示，去年底止，美股市值逾人民幣500億元的上市公司家數占比17%，但A股家數占比卻僅5%左右；另整體金融業證券資產占比大陸2.7%，亦遠不及美金融市場的10.3%。

且自2008雷曼金融危機爆發以來，外資持股占韓股市值比重一直維持30%左右，2017年Q3甚至高達33.9%；近年已逐年下降，但始終維持26%~30%之間；台股外資持股市值占比則是於2020年達史上最高的42.92%，去年雖略微下滑，但亦高達37.52%。

反觀陸股，自2002年實施QFI制度以來，去年底雖已有802家境外機構獲批合格境外投資者資格，但截至目前為止，外資持股A股市值比重卻才僅3.8%左右。

凡此說明，A股上市公司家數雖與美股相當，但從上市公司品質及資金供應狀況看，卻存在市場結構與市場供需明顯不匹配缺憾；也難怪，嚴控A股IPO准入及提高上市公司質量，會成為上周證監會系列座談會首要新風向。

暢通退市渠道，完善保護投資人權益

去年美三大交易新增210家公司IPO，但上市公司總家數卻比2022年少108家，主因有超300家上市公司於去年退市。過去30年和近十年美股退市公司家數9,273家及4,697家；包括Nasdaq退市2,796家、NYSE退市1,702家及美國交易所退市1,999家；且值注意的是，美資本市場近萬家退市公司中，私有化下市或被其他上市公司吸收合併等所謂主動退市家數占比至少90%。

自1990年上海、深圳交易所建立迄今34年以來，陸資本市場退市制度雖已歷經退市制度萌芽、基本框架確立、制度正式啟動、制度優化，以及2020年12月退市新規出台等五階段；但自1999年以來，卻僅237家A股上市公司退市。

且即便A股年化退市率已自退市新規實施前的0.4%，倍增至實施後的0.8%；但在華人寧為雞首不願牛後(下市顏面無光或不習慣被併屈居老二)觀念下，A股不僅年化退市率遠不及美股的8.5%，主動退市率亦不及美股的四分之一。

因此要想嚴控A股上市公司品質，除必需管控每年新上市公司家數外，亦得跟進美股，暢通退市渠道、嚴厲打擊那些心存僥倖嚴重影響投資人信心的不良上市公司，讓那些不良企業「被動」退市。當然，也要能跟美國資本市場一樣，提供退市誘因，讓上市公司願意透過收購與合併「主動」退市，重整產業秩序、提升企業全球競爭力。

依託常態化分紅，提高投資者回報

股份回購和現金分紅，係成熟資本市場為增加投資人中長期持股信心重要政策工具；前者可藉由股票註銷反向提高公司每股淨值與獲利；現金分紅則不僅代表上市公司對股東長期支持的一種回報，更是上市公司優化資本結構、提高資產使用

效率重要工具。

自金融危機發生以來，美股至少迎來十年以上多頭行情，Nasdaq指數漲幅更高逾四倍以上，但同期滬深指數卻反向下跌近50%；美聯儲直升機灑錢當然是近年美股大漲關鍵因素；但知名投行高盛研究顯示，股票回購也絕對是近十年美股需求重大來源，同時也是支撐美股上漲重要原因之一。

Birinyi Associates數據顯示，2022年美上市公司總計宣布回購1.26萬億美元自家股票；但同期滬深300的回購與分紅總規模卻有如小巫見大巫、完全無法相比。

近年來，A股現金分紅金額雖已自2019年的人民幣1.21萬億元倍增至去年的2.03萬億元；但相較於美股近五年來累計分紅的2.7萬億美元，確實存在非常大增長空間。且值注意的是，近年A股現金分紅金額雖持續創高，但明顯存在分佈不平均隱憂；不僅過度集中銀行、石油石化、食品飲料及煤炭等產業領域；去年分紅超人民幣百億元的前30大上市公司，累計分紅占比亦高達50.46%。

無怪乎，去年12月陸證監會會發布上市公司監管指引第3號，修定上市公司現金分紅制度及修改上市公司股份回購規則；且在日前證監會召開的系列座談會上，與會代表會一再呼籲，應儘速健全上市公司常態化分紅機制、提高投資者回報水平。

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