上周媒體報導，台積電美亞利桑那及日本熊本廠過去三年虧損分別為新台幣346.5及79.3億元，大陸南京廠則大放異彩，近三年平均獲利至少200億台幣。

新聞一出引來市場正反兩極的看法，有人直言，美日廠投資效益不如南京廠，有人認為，美日廠虧損是新廠營運初期的必要之惡。然而無可諱言的，晶圓製造本就是波動異常劇烈的景氣循環產業，比起每年定期公布的海外新廠獲利數據，我們更應注意，彼等海外新廠全面量產時，會否剛好遇到AI產業景氣下滑？

矽景氣循環周期

上世紀90年代談半導體產業景氣，我們常會聽到四年一次矽循環周期（Silicon Cycle）這個關鍵詞。因四年一次的奧運及美總統選舉每每都會刺激經濟，進而帶動消費性電子需求大爆發，所以當時的金融市場相信，繼1984年及1988年景氣大爆發後，1992年的台股一定可以迎來多頭行情。

但事與願違，1992年不僅是半導體產業景氣最差的一年，台股甚至大跌26.6%，而眾所期待的牛市行情反遲至隔年的1993年（大漲近80%）才出現。這會兒，市場才明白真正驅動電子產業景氣的不是四年一次的矽循環周期，而是新產品創造新市場與替換性需求，因為唯有新產品才能創造新需求，唯有產品功能推陳出新（技術替代）才能帶動市場需求快速增長。

觀諸近30年電子產業發展，2000年以前MIT（Microsoft作業系統、Intel CPU及Taiwan代工能力）擔綱扮演電子產業增長主驅力，包括蓬勃於1990年代初期的個人電腦及其後的筆記本型電腦與其他周邊裝置；本世紀初，DVD、液晶電視、數位相機、LED及觸控面板等光電產品接棒成主流，接下來就是大家所熟知的手機、平板及手錶等行動裝置與2020年的5G商用。

大家應還記得，數年前台積電亦曾面臨手機及筆電市場需求增長瓶頸與第二大客戶海思被美要求斷供挑戰；所幸AI產業狂潮來襲，台積電才能依託Nvidia的下單，完全填補及超越海思訂單衰退缺口。凡此說明，AI產業榮景能否持續，將攸關未來兩三年，台積電能否再一秉過往得天獨厚的優勢，繼續掌握新產能開出與半導體產業景氣蓬勃之雙效。

新產能開出與產業景氣蓬勃之雙效

半導體產業波動劇烈，但市場投資人及企業經營者早練就一套完美反市場投資哲學，不僅投資人習於買在高本益比、賣在低本益比（景氣不佳逢低承接景氣大好獲利了結），企業經營者也都知道，不景氣時要勇於投資。只是這個道理人人都懂，但U型亦或L型的谷底形態判斷，永遠成為企業選擇何時擴廠時的最大挑戰。

這就好比走在陰暗隧道裡，總會疑惑遠處亮光究係火車頭上的探照燈？衝上前去、過早投資，立馬被火車撞及；亦或這已是隧道盡頭前的景氣曙光，唯有加快腳步投資，方能掌握新產能開出與景氣蓬勃之雙效。

上世紀80年代，美企因晶圓製造投資風險過大退出市場競爭；1997年亞洲金融風暴，日韓受害最深不得不延遲新晶圓廠投資，以致無法即時掌握2000年網路泡沫行情。而原本最有競爭優勢的聯電與格芯也因投資過大，相繼於2018年宣布退出先進製程代工市場競爭。

綜觀近30年半導體產業發展，僅台積電最能掌握新產能開出與產業景氣蓬勃之雙效。可預期的是，未來全球先進製程代工市場仍將是台積電一個人的武林，不會有新競爭者加入及分食台積電的獨占優勢；唯一值得注意的是，台積電「廣赴」美日歐設廠肯定不在「美中脫勾前」的長期資本支出規劃內，因此當前台積電面對的最大挑戰不是新競爭者的加入，更非美日歐新廠建廠初期時的虧損，而是AI產業的景氣蓬勃如果無法持續，台積電將無法再像以前一樣，順利掌握新產能開出與產業景氣蓬勃之雙效。

AI產業雜音如雨後春筍般湧現

上（4）月初，川普宣布對各主要經濟體加徵對等關稅後，AI產業雜音如雨後春般湧現。先是微軟縮減海外及美國部分資料中心租約，接著市場傳出Amazon已暫停多項資料中心租約談判；無獨有偶地，AI芯片市占逾九成的Nvidia也在上月中宣布認列55億美元損失，只因川普要求不得再向陸企銷售H20芯片。

陸占Nvidia營收比重最高曾逾20%，川普擴大對中AI芯片禁售，Nvidia及台積電所受之影響不可謂不大。按彭傳社最新調查，經濟學家預測美經濟未來12個月內陷入衰退機率45%，FactSet數據顯示，標普500成份股公司中，逾90%公司的今年第一季度財報電話會議，衰退一詞提及率從去年第四季度的不足3%飆升至44%。與此同時，IMF將美經濟增長從今年1月預測時的2.7%下調至1.8%，摩根大通等投行亦將美經濟衰退機率從40%上調至60%。

另值注意的是，巴菲特旗下的Berkshire Hathaway公司日前公布資料顯示，該公司現金儲備占投資組合比率已達三分之一並創歷史新高。按歷史規律，巴菲特現金儲備激增美股暴跌機率至少80%。

近五年來，美AI企業年均所獲融資金額全球占比50%，這無疑也是美AI產業蓬勃發展與獨領風騷主驅力。美經濟一旦衰退、股市一旦下跌，肯定嚴重衝擊Al產業未來兩三年融資能力與投資意願，這不由得不讓人擔心，近幾年台積電大肆擴充的新廠一旦量產，會否剛好迎來AI產業景氣全面下滑？

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